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1.央行出手“纠偏”缓释债市风险还需多管齐下证券时报记者孙璐璐在多次向市场喊话提示风险但效果不及预期后，人民银行终于以行动来“纠偏”债市持续上涨的风险。

2.昨日的债券市场格外热闹，作为2024年下半年的首个交易日，开盘后中长期国债收益率就显著走低，上午10年期国债活跃券收益率一度下行超3个基点报2.2%，大幅偏离2.5%—3%的央行合意区间。

3.央行也注意到债市的“躁动”，下午很快公告透露将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，债市随即应声转跌，各期限的国债收益率出现明显上涨，国债期货大幅跳水。

4.央行开展国债借入操作，可以看作是央行借券来做空国债，此举将是央行开启在公开市场卖出国债操作的“前奏”。

5.通过借入更多国债做“弹药”储备，然后再在二级市场卖出国债以达到压低国债价格（抬高国债收益率）的目的。

6.央行此番操作是为了避免长端利率过快下行偏离合理水平，防范利率风险。

7.4月以来，面对不断走低的国债收益率，央行多次提示长债的期限错配风险和利率风险，呼吁市场理性交易，不要忽视债券市场的利空因素。

8.此前央行的每次风险提示，虽然会对即期的长债收益率形成一定冲击，但预期管理对债市做多情绪的影响逐步减弱，中长期国债收益率会再度由涨转跌。

9.因此，相比于仅停留于向市场喊话沟通，用“真金白银”展示政策意图自然力度更大、效果更好，这也是为何此次公告后市场会反应如此强烈的原因。

10.与此前市场预期不同的是，央行探索在公开市场进行国债买卖操作的初始，预计会以卖出操作为主，这更多是出于稳定债市的短期考虑。

11.但从中长期看，央行在二级市场常态化买卖国债，是将其看作一种流动性管理工具，丰富基础货币投放渠道。

12.此外，未来我国货币政策的中间目标从数量型调控为主转型为价格型调控，央行更多是以调控短端利率为主，逐步理顺由短及长的传导关系，让长期的市场利率随短期的政策利率而动，从而形成正常向上倾斜的收益率曲线。

13.从上述政策改革的思路看，央行昨日的公告主要是着眼当下，维护债市的稳健运行。

14.维护债市稳健运行至关重要，但不是仅靠央行一己之力能实现的。

15.回顾去年以来的债牛行情，有着供需面、情绪面等多重因素的助推，但从基本面看，收益率下行速率过快与目前经济逐步企稳回升的趋势并不相符，资金蜂拥债市所形成的泡沫正积聚利率风险。

16.美国硅谷银行破产、日本第五大银行农林中央金库巨额浮亏的“导火索”都是过于倚重债券投资所引发的利率风险，海外市场的教训殷鉴不远，值得国内引以为戒。

17.缓释债市风险需要多管齐下，提升宏观政策稳经济提信心效力、加快政府债发行节奏缓解O“资产荒”、金融机构加强风险管理、重视利率风险等都利于共同维护债市的理性运行。

18.央行出手。

19.开展国债借入操作，国债期货异动来源：华夏时报今日上午，10年期国债期货涨至105.495再创历史新高。

20.30年期国债期货涨0.22%至110.10亦创历史新高。

21.为维护债券市场稳健运行，7月1日下午1时10分，央行公告称，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

22.受此消息影响，国债期货全线跳水，其中30年期主力合约跌0.6%，10年期主力合约跌0.15%。

23.不同的是，随后长期限国债的收益率迅速上升。

24.截至当日14：00，10年期国债240004下行幅度收窄至2.2200%，30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率上行0.15个BP报2.4250%。

25.在东方金诚东方金诚首席宏观分析师王青看来，央行向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入后，可以将这些国债在二级市场上出售，进而压低相关国债市场价格，推升相关国债收益率。

26.“本次公告意味着央行接下来将通过实际操作，影响二级市场债券供需平衡。

27.”王青对《华夏时报》O记者分析称，“目前来看，央行已决定在近期开展国债借入操作。

28.我们判断主要是借入10年期及上期限的中长期国债，至于借入规模、是否或何时出售，将由央行根据债券市场形势而定。

29.”]article_adlist-->。

30.央行创新流动性管理工具利率走廊宽度或适度收窄记者彭扬央行7月8日发布公告，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16：00-16：20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

31.业内专家分析，央行引入临时正回购或临时逆回购操作，在丰富短期流动性管理工具、强化对流动性的双向调节能力的同时，也可能通过该类操作释放利率信号，引导利率走廊的宽度适当收窄。

32.收窄利率走廊进入实操阶段专家介绍，我国利率走廊已初步成形，上廊是常备借贷便利（SLF）利率，下廊是超额存款准备金利率，宽度较大。

33.引入临时正回购或临时逆回购操作利率之后，可将货币市场利率“框”在更小区间，适度收窄利率走廊宽度。

34.关于收窄利率走廊宽度的考虑，此前央行曾透露过一些信息。

35.央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，目前市场利率已能够围绕政策利率中枢平稳运行，波动区间明显收窄。

36.如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需给市场传递更加清晰的利率调控目标信号。

37.除了需明确主要政策利率以外，可能还要配合适度收窄利率走廊的宽度。

38.“央行宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，表明收窄利率走廊已进入实际操作阶段。

39.”东方金诚首席宏观分析师王青认为，未来临时正回购操作利率或充当新的利率走廊下限，临时逆回购操作利率充当新的利率走廊上限。

40.国家金融与发展实验室特聘⇡研究员任涛表示，在现行利率走廊机制下，上、下限分别为2.80%、0.35%，宽度达245bp。

41.而在由临时正回购和临时逆回购利率构建的走廊中，上、下限分别为2.30%、1.60%，宽度为70bp。

42.此外，国盛证券固定收益分析师杨业伟认为，未来利率走廊宽度仍存在进一步调整的可能性。

43.丰富流动性管理工具结合操作期限和操作时间分析，业内专家认为，央行此举在完善公开市场回购操作期限结构的同时，还新增了日间流动性管理工具。

44.在必要时，央行通过开展日间流动性操作，可更好稳定市场流动性。

45.“此次央行公告的临时正回购或临时逆回购操作均为1天期，同时，在工作日增加了16：00-16：20操作时段。

46.”仲量联行大中华区首席经济学家庞溟表示，部分海外国家央行也将隔夜逆回购或隔夜正回购作为货币政策工具，对市场流动性和短端利率进行调节。

47.据了解O，目前央行开展常规公开市场操作的时间为工作日上午9：00-9：20，9：20发布《公开市场业务交易公告》O披☣露操作结果。

48.在债券回购操作方面，央行主要开展逆回购操作，且以7天期品种为主，月末、季末、长假前也可能开展14天期和28天期操作。

49.光大证券首席固定收益分析师张旭表示，临时正回购或临时逆回购操作具有明显对冲性，即在资金紧张时供给基础货币，在资金过宽时回笼流动性，有助于平抑货币市场波动。

50.此外，分析央行公告的具体措辞，任涛表示，“视情况”意味着并非每日开展这项操作，央行会在资金特别紧或特别松时开展相关操作，以保证资金松紧程度在可控范围内。

51.“临时”则意味着这项操作并非常态化工具，后续会否变成常态化工具有待进一步观察。

52.支持稳定金融市场业内专家表示，视情况开展临时正回购或临时逆回购操作能更好平抑货币市场过度波动，也有利于保持金融市场稳定运行。

53.对于该项操作的时间安排，杨业伟分析认为，临时正回购或临时逆回购操作时间安排在工作日16：00-16：20，而非传统公开市场操作的上午时段，显示该项操作的重点可能是保障市场收盘前的稳定。

54.“去年10月末，曾一度出现超高隔夜利率，增加了市场不稳定性。

55.央行在收盘前开展临时正回购或临时逆回购操作，可有效平抑货币市场过度波动，保持市场利率在合理区间内平稳运行。

56.”杨业伟举例。

57.招联首席研究员董希淼也持相似观点。

58.他提到，过去，流动性短期剧烈波动的情况时有发生，凸显了央行创新货币政策工具，对货币市场流动性进行临时性干预的必要性。

59.“典⇡型如20年6月，短期货币市场利率一度大幅冲高，货币市场紧张情绪向整个金融市场传导，一定程度上影响了金融稳定。

60.从这个角度看，进一步完善流动性管理，有助于降低金融市场风险。

61.”此外，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，开展临时正回购或临时逆回购操作可以提高央行调节流动性的效率和精准度，并引导债券市场预期。

62.“通过公开市场操作与借券出售操作的配合，央行将引导债券市场回归常态，防范潜在资产泡沫或利率风险。

63.”。

64.央行创设临时隔夜正、逆回购操作，短期利率调控“走廊”逐步形成继中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上就未来货币政策框架演进发声后，央行货币政策工具创新动作频频。

65.7月8日早间，中国人民银行公告称，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16：00-16：20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

66.曾在央行货币政策司公开市场业务处任职的中信证券首席经济学家明明告诉✳记者，该举动旨在精细化管理流动性并强化逆回购操作利率的政策利率基准作用。

67.明明表示，历史上日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时正回购及逆回购操作工具，在下午收盘前增加流动性回笼/投放工具，满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。

68.明明还称，本次新增临时正回购或逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，向下减点20bp、向上加点50bp，形成类似利率走廊的效果，同时7天逆回购操作利率作为政策利率的作用得到进一步加强。

69.在6月19日开幕的2024陆家嘴论坛上，潘功胜在谈及如何进一步健全市场化的利率调控机制时表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

70.其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

71.潘功胜还称，除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。

72.丰富货币政策工具箱在业内看来，这一新操作将与近期央行在公开市场采用的创新举措以及其他货币政策工具一道，更好地调节市场流动性。

73.光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉✳记者，临时正回购或临时逆回购操作，将有利于提高央行公开市场资金面调控的效率和精准度，以影响债券市场预期，还可以与央行借债卖出进行有机配合，引导市场回归常态。

74.仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟解O读称，此次公告的临时正回购或临时逆回购操作新设了隔夜这一期限，进一步拓O展了原有的7天、14天、28天等期限，同时在将公开市场操作的时间在现有的工作日上午9：00-9：20的基础上，增加了工作日16：00-16：20的时段。

75.庞溟介绍，从国际经验上看，其他主要央行此前也利用隔夜逆回购和隔夜正回购等方式作为辅助货币政策工具，以调整市场流动性和资金面并对短端利率进行调节。

76.此次央行新增正、逆回购操作的期限和操作时间，为公开市场操作在工具上、期限上、时间上提供了更多的选择，有利于公开市场操作更加松紧适度、精准施策、工具灵活，可以根据流动性供求和市场利率变化做好做细做实流动性调节，更为有效地熨平短期因素扰动、保持市场流动性合理充裕、引导市场预期、降低短端市场利率波动。

77.中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏也表示，央行视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，新增了16：00-16：20的操作时段，在原有7天、14天、28天期的基础上扩充了隔夜的正回购和逆回购期限，丰富了货币政策工具种类期限。

78.重启正回购操作，通过逆回购投放流动性，通过正回购回收流动性，增强对流动性的双向调节，可进一步健全市场化的利率调控机制，充分发挥货币政策工具流动性调节作用，提高公开市场操作的精准性和有效性，更好保持银行体系流动性合理充裕。

79.另据央行公告，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

80.当前7天逆回购操作利率为1.8%，即临时隔夜正回购操作利率为1.6%，临时隔夜逆回购操作利率为2.3%。

81.明明告诉✳记者，这一上下限的选择也是根据历史市场运行情况而定。

82.从2024年以来，DR001最低点未突破7天逆回购利率向下20bp，2016年以来DR001最高点并未显著突破7天逆回购向上50bp。

83.此外，临时隔夜逆回购操作利率相比隔夜SLF操作利率2.65%（7天逆回购操作利率加点85bp）还有所下调，再结合临时隔夜正回购操作利率大幅高于超额存款准备金利率，类似利率走廊宽度明显收窄。

84.因此，本次工具创设后，将保障资金利率平稳运行，隔夜资金利率将在这一区间内运行。

85.有市场观点认为，本次创设的临时隔夜正、逆回购操作以7天期逆回购操作利率为基准，向下减20个基点、向上加50个基点，能够形成短期利率调控“走廊”，有效引导市场利率走势符合央行操作目标。

86.值得一提的是，2015年以来，我国逐渐形成了以公开市场7天期逆回购利率为短期政策利率，以7天常备借贷便利（SLF）操作利率为上限、超额存款准备金利率为下限的利率走廊机制。

87.当前短期政策利率为1.80%，利率走廊上下限分别为2.80%和0.35%，利率走廊宽度为245个基点。

88.其中，短期政策利率分别距离上下限100、145个基点，为“上窄下宽”的不对称利率走廊模式。

89.东方金诚首席宏观分析师王青曾告诉✳记者，这一模式的主要问题是宽度较大，导致短期基准市场利率（DR007）波动性偏高，因此未来有必要适度缩小利率走廊的宽度。

90.可能会重启正回购操作此次政策调整是央行在货币政策工具创新方面的又一次尝试。

91.招联首席研究员董希淼解O读称，近年来，多次“钱荒”事件发生，凸显央行创新货币政策工具，对市场流动性进行临时性干预的必要性和重要性。

92.例如，20年6月20日，隔夜拆借利率一度冲高到25%，质押式回购利率冲高到30%，货币市场的恐慌情绪蔓延至整个金融市场，一定程度上影响了金融稳定。

93.从利率看，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20BP和加点50BP，可能与操作之时市场流动性情况匹配。

94.董希淼进一步指出，央行推出临时正回购或临时逆回购操作，有助于丰富货币政策工具箱，更及时、精准、快速地调节市场流动性，即在市场流动性紧张的时候通过临时逆回购操作，满足机构对流动性的需求，维护金融市场平稳运行。

95.在市场流动性过剩的时候通过临时正回购操作，收回流动性，防范资金空转套利。

96.需要注意的是，通过这一临时性制度安排，央行相当于重启了暂停已久的公开市场正回购操作。

97.所谓正回购，是央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，是从市场收回流动性的操作。

98.华创证券投资顾问部总经理屈庆表示，央行启动临时正逆回购机制，代表了央行可能会重启正回购，而上一次央行开展正回购还要追溯到2014年11月底，这一举动的信号意义重大。

99.此举大概率是为了配合此前央行调控长期利率的意图，考虑到资金过松是导致长期利率偏低的主要原因之一，重启正回购会对债券市场产生利空。

100.7月8日上午，债市收益率全线上行，国债期货大幅走弱。

101.30年期国债期货主力合约跌0.32%，10年期主力合约跌0.25%，5年期、2年期主力合约跌0.19%、0.09%。

102.国债现券收益率长线上行，10年期国债活跃券收益率上行1.85个基点，至2.2985%。

103.30年期国债活跃券收益率上行1.90个基点，至2.5090%。

104.光大证券（维权）固定收益首席分析师张旭告诉✳记者，无论是资产荒还是资金多，央行都有精准有效的化解O办法。

105.例如，对于资产荒，央行可以通过借债卖出的方式增加债券市场中长期利率品种的供给，平衡供需关系。

106.再如，对于流动性过于充裕，央行可以通过临时正回购予以回收，避免资金在金融体系内空转炒作。

107.张旭强调，央行调控货币和债券市场数十年，工具箱中储备的工具无比丰富，市场了解O的可能只是冰山一角。

108.上周央行公告可以借入债券并卖出，这周央行又表态可能进行临时正回购回收过多的流动性，不排除未来可能还会有新的“工具”。

109.当前债市调整的风险是客观存在的，此时宜摒弃“调整即上车”等想法，顺应央行引导。

110.央行发布2024年5月社会融资规模增量统计数据报告原标题：2024年5月社会融资规模增量统计数据报告初步统计，2024年前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。

111.其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.26万亿元，同比少增2.1万亿元。

112.对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加727亿元，同比多增778亿元。

113.委托贷款减少915亿元，同比多减1714亿元。

114.信托贷款增加2350亿元，同比多增1968亿元。

115.未贴现的银行承兑汇票减少318亿元，同比多减1863亿元。

116.企业债券净融资1.2万亿元，同比多2519亿元。

117.政府债券净融资2.49万亿元，同比少3497亿元。

118.非金融企业境内股票融资1060亿元，同比少2835亿元。

119.注1：社会融资规模增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额。

120.数据来源于中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。

121.注2：自2023年1月起，中国人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。

122.由此，对社会融资规模中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据进行调整。

123.2023年1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元。

124.贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。

125.文中数据均按可比口径计算。